经济观察报 记者 钱玉娟
“最晚于2026年3月完成辅导并向证监局申请验收。”2025年6月，当这个时间点出现在荣耀上市辅导备案报告中时，人们便拭目以待，荣耀冲进资本市场的那一刻。
而今已是2026年6月，证监会和深圳证监局的官网以及荣耀上市辅导机构中信证券官网，都未发布关于荣耀辅导验收的相关信息。
经济观察报获悉，5月22日，荣耀举行了一场全员沟通会，就近期“荣耀将终止上市”的传闻予以辟谣。荣耀管理层称，公司目前仍处于上市辅导期，IPO进程正常推进中。但管理层未进一步披露新的上市时间表。
沟通会上，荣耀CEO李健汇报了最新经营状况、发展战略以及AI终端生态公司的愿景。此外，管理层宣布将全面开放员工减持通道，具体方案会在三个月内落地。
荣耀在职员工陈军参加了这场会议。陈军透露，邮件通知里除“高层沟通会”的字眼，并没有明确会议主题。当天下午4点，会议开始前，与会员工被禁止携带通讯与录音设备进场。
沟通会没有让社交媒体上关于“荣耀IPO难产”的讨论停止。市场分析与员工情绪基本围绕这几个问题展开：估值是否被高估？手机出货量下滑、华为回归带来的冲击有多大？机器人能否撑起千亿市值新故事？
荣耀前员工曹梦在5月22日晚接到了荣耀HR的电话通知。得知荣耀要开放股权赎回通道后，曹梦关心自己在职期间参与配股投入的百余万元，将以什么方式拿回来。
和前同事们频繁交流后，曹梦获得的信息是：想退的都可以按原价一次性退股，但荣耀董秘和CFO仍在研究着员工减持和退出的机制，分红怎么结算、离职和在职的补偿有没有区别，暂时还没有确定方案。
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百万配股何时被赎回
多位荣耀前员工及在职员工称，配股在荣耀内部被视为一种核心员工激励。曹梦介绍，她在职期间获得的配股总额超过100万元，每股1.0625元。这一数额不算特别大，还有同事投入超300万元。
曹梦补充，员工成为荣耀原始股东后，会有分红与定向激励两部分收益；一旦离职，就只剩下常规分红。
此前，曹梦为了凑够配股额度，掏空了积蓄，还动员父母拿出养老钱。她相信，荣耀有华为的血统，且背靠深圳国资等投资机构，“上市是稳的”。
荣耀前管理中层刘波介绍，荣耀自2021年11月启动内部员工配股，总计4次配股，他的名字都在“关键人名单”上。他觉得配股不仅是个人投资，也是公司对他的忠诚度测试：被上下级盯着，不拿配股，显得对公司未来没信心，或被猜测是否想跳槽。
元股证券“每次配股的数额不一样，有时不能全额买下，因为没那么多现金。”刘波称，部分员工会贷款来认购配股。
采访中，刘波还透露，分红比例并非固定，每年荣耀会根据业绩变化调整。往年荣耀在职员工都会在股权常规分红基础上叠加一个定向激励，两部分加起来的收益率约有10%。今年4月，荣耀为符合上市要求，取消了常规分红。这一调整对离职员工的影响较大，如果荣耀不上市，离职员工手里的股权就没有收益。
分红机制向在职员工倾斜，陈军理解此举是荣耀想“留人”。另一位荣耀在职员工补充，这次未退出的员工，除了继续遵循股权锁定期政策，公司还有针对在职员工的定期专项激励。
上述荣耀在职员工算过一笔账：“公司（股权）收益接近10个点，明显高于市面上的其他理财。”她透露，早在2024年末，荣耀曾与员工就“股权要不要赎回”进行过沟通。当时外界更关注荣耀在当年12月28日完成股份制改造一事，部分荣耀员工出清股权并未引发过多关注。
时隔一年半，荣耀股权赎回通道再次打开，荣耀的一些在职员工、前员工都在等待具体的退出机制。
靠什么撑起千亿估值
2020年11月17日，荣耀从华为的业务资产中拆分出来。多年来，关于荣耀筹备借壳上市的传闻不断。2022年11月末，荣耀否认借壳上市，称计划通过首发上市方式登陆资本市场。
2024年底，荣耀完成股份制改革，期间还引入中国移动等战略投资者。此后不久，与荣耀一起征战近10年的CEO赵明在2025年1月宣布离任。
2025年3月，新任CEO李健提出“阿尔法战略”，宣布要向AI终端生态公司转型，承诺在未来5年投入超100亿美元。到了2025年6月，荣耀启动上市辅导。2026年5月，就在公司内外翘首等待IPO落地之际，荣耀管理层召开了上述全员沟通会。
一位头部渠道商曾两次参与认购荣耀面向核心渠道的配股，他觉得荣耀上市是“好事多磨”。处于下游市场一线的他深有感触：目前市场整体手机销量收窄，成本上涨，荣耀智能手机的出货量压力或多或少会对市值产生影响。
根据第三方数据机构IDC发布的中国智能手机全年出货量与市场份额排名数据，2025年，荣耀手机在中国的整体出货量同比下滑12.6%，跌出行业第一梯队。华为则以近17%的份额登顶榜单，重回中国第一。
陈军透露，在沟通会上，管理层并未回避荣耀在国内市场下滑的情况，指出这与去年年中出现的供应链整体涨价有关系。与此同时，管理层还补充两组数据：一是分析机构Omdia公布的2025年全球手机出货量，荣耀凭借11%的出货量增速，成为去年全球出货增长最快的手机品牌；二是研究机构Counterpoint发布的2026年第一季度全球智能手机市场数据报告，当期全球智能手机出货量同比下降6%，市场整体持续承压，而苹果、荣耀成为头部品牌中唯二实现正增长的厂商，其中苹果同比增速为5%，而荣耀同比增速高达25%。
“手机市场进入了极端的存量互搏。”前述头部渠道商认为，在大盘正向增长时期，华为曾因芯片供给问题不得不让出市场份额，荣耀补位，对标苹果，争抢全球高端市场份额。而当手机大盘总出货量自去年转跌后，存量市场的竞争将更激烈。
陈军见证了荣耀外部打仗、内部换帅的过程。前任CEO赵明带领荣耀于2016年率先提出AI手机概念，推出荣耀Magic手机；当各厂商2024年才发力AI手机时，荣耀已经为研发端侧AI沉淀了8年。过程中，荣耀始终是一家以智能手机为核心的智能终端制造公司。直到2025年初，现任CEO李健带领荣耀向AI终端生态公司转型，为这家公司构建起一套新的商业故事逻辑。
2025年末，一家第三方数据机构中国区负责人到荣耀调研时发现，荣耀已经在机器人、更多AI终端上进行尝试，投入资源巨大。
市场对荣耀估值的预判，从它被华为出售时，就浮现出了一个较为宽泛的参考区间，约1000亿—2600亿元人民币，到2024年下半年Pre-IPO轮融资时，估值约2000亿元人民币成为外界较为公认的估值数额。
“两千亿的估值，对应的是荣耀必须拥有爆发性的成长故事。”这位第三方数据机构中国区负责人认为，人形机器人在技术发展和产业应用上都还处于非常早期的阶段。荣耀想凭借其作为平台型企业的硬件和供应链能力，降低人形机器人的制造成本，再通过全栈软件方案和数据能力训练通用模型，从而提高机器人的泛化能力。
但是，要用“机器人”这个新故事来撑起两千亿的估值空间，荣耀还有漫长的路要走。当前具身智能领域巨头的估值不过数百亿元。
“能做出一个机器人，并不代表已经进入这个市场了。”上述数据机构中国区负责人表示，全球有300多家人形机器人整机厂商，从产业发展的趋势判断，大部分厂商将退出市场，真正留下来的是有平台能力或有技术储备的厂商，尤其是在软件和系统集成方面的实力。目前产业投资人关注的重点是，机器人的商业化落地能力。
该数据机构中国区负责人发现，荣耀在机器人马拉松赛场上亮相的多个产品都是基于运动场景专门定制的，他在观望荣耀机器人在工业化等应用场景的商用部署。
共进退，还是落袋为安？
荣耀的在职员工和前员工都关心，用真金白银换来的股权值不值。
上市延期，员工减持，荣耀原始股东们面临的选择，8年前，小米员工也曾经历过。小米在香港上市前夕，也曾向内部员工开放过回购通道——允许部分早期员工将期权的已成熟部分（小米期权可行权购股多为4年期，每年25%，分期归属兑现），按约定价格行权购股，上市后在禁售期满后，可于二级市场变现。
彼时小米创始人雷军对外讲的是“移动互联网”的故事，这让公司估值一度高达千亿美元，但小米仍难摆脱“硬件组装厂”的标签，受硬件综合利润率限制，最后以约543亿美元的估值上市，上市首日破发。
一位小米早期员工回忆，不少同事经历了漫长等待，在小米上市前夕犹豫“退不退”。“当时有人觉得卖掉是傻子，以后小米市值会一飞冲天；也有人觉得不卖才是傻子，上市后肯定会破发。”
多位荣耀原始股东表示，荣耀股权赎回通道一旦开启，就申请退股，让本金落袋为安。不过，也有员工希望继续买入。据经济观察报了解，上述荣耀全员沟通会上，有员工站起来问高管：“不退股，还能不能买更多（股份）？”
在荣耀未竟的上市路上，依然有人愿意押注其中，去赌一个未来。
1936年春天，上海梵皇渡车站前的一张合影，定格了三对文艺界新人的笑容。
早在1980年代初，关于香港回归的谈判就已经开始了。英国人骨子里一直瞧不起新中国，觉得中国是那个积贫积弱的“东亚病夫”，以为可以凭借“马岛战争胜利的余晖”，把香港继续攥在手里。
（应受访者要求配资骗局案例，文中的陈军、曹梦、刘波均为化名）
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